申万宏源：中国宏桥股息率高达11% 供需新神色下铝价易涨难跌 保管“增抓”评级

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　　申万宏源发布研报称，中国宏桥（01378）是一体化上风赫然的电解铝坐褥企业，国外铝土矿资源布局朝上，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度束缚提高配景下，沟通能源煤价钱低位启动，公司老本上风高出。计划25年事首以来能源煤价钱核心抓续回落，公司电力老本端改善赫然，上调其25年盈利预测，保管26/27年盈利预测基本不变，该行瞻望25/26/27年归母净利润为224/246/253亿元东说念主民币（原预测为219/246/253亿元东说念主民币），对应PE为7/6/6x，保管“增抓”评级。

　　事件：公司于6月23日公告正面盈利预报，2025年上半年净利润瞻望同比增多约35%。

　　1）事迹情况：经测算，公司2025年上半年瞻望已毕净利润约135.1亿元东说念主民币，比较2024年上半年净利润100.1亿元东说念主民币，同比+35%。

　　2）事迹增长主要原因：2025年上半年公司组合金居品及氧化铝居品销售价钱均较2024年同时高涨，且销量同比增多。此外，该行觉得2025年上半年能源煤价钱下降鞭策电力老本下降，亦对公司事迹存在正向影响。

　　煤炭价钱核心下移，山东自备电老本抓续改善

　　据百川盈孚，纵脱2025年6月24日，2025年上半年秦皇岛港Q5500能源煤均价已回落至691元/吨，同比下降22%，对应自备电老本下降约0.074元/吨，电解铝老本下降约990元/吨。公司自备电厂主要位于山东，且具备自建输电网线，纵脱2025年3月底，公司举座电力自给率46%，25年煤炭价钱核心抓续下移，公司电力老本上风有望赓续改善。

　　公司派发2024年末期股息，24年全年分成比例逾6成，股息率高达11%

　　公司于6月13日派发2024年末期股息每股102港仙，此前2024年中期已派发股息每股59港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年年年底派息为每股63港仙）。经该行测算，假定HKD/CNY汇率为0.922，24年全年分成比例约63%，以除净日2025年5月21日收盘价揣摸，中国宏桥股息率约为11%。且公司自2011年上市以来均进行分成，近5年分成比例踏真的47%以上，始终投资价值突显。

　　电解铝产能靠拢天花板，供需新神色下铝价易涨难跌

　　供给端看，国内电解铝产能靠拢天花板，国外增量开释渐渐，再生铝受制于废铝供应，当年供给增量有限；需求端看，新能源汽车及电力界限提供需求增量，弥补地产需求连累，电解铝供需神色始终向好，行业景气度瞻望抓续提高。

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包袱裁剪：史丽君